碧桂园寻求境外债展期，杨惠妍胜算几何？

@房财经 程姗

成功将9笔境内债展期后，碧桂园要着手解决境外债务了。

10月10日一早，碧桂园发布内幕消息公告称，截至公告日，尚未支付某债务项下本金4.7亿港元的到期债务，也预期无法如期或在宽限期内，履行其所有境外债务款项的偿付义务，包括但不限于其发行的美元债的偿付义务。

虽对部分债务进行了展期，但时至今日，杨惠妍并没有让碧桂园发生实质性的违约事件，它还维系着一家非暴雷房企的身份。

而随着最新公告的发布，碧桂园则几乎肯定了要对境外债务进行违约。

事实上，局势发展到现今一步，外界并不惊讶。在十一假期结束后，舆论便将碧桂园要寻求境外债重组的消息，已提前做了铺垫。

与处理境内债务的方式如出一辙，面对碧桂园的境外债务，杨惠妍同样选择了在违约事实发生之前，寻求全面重组。

让她做出这个现实选择的唯一理由，是碧桂园的销售进入了断崖式下跌的状态。

其前9个月权益销售1549.8亿元，同比下降43.9%，较2021年同比下降65.4%；而9月份单月，其权益销售仅为61.7亿元，连续6个月环比下降，同比下降80.7%，较2021年同比下降86.5%。

在第三方机构统计的全口径销售中，碧桂园前9个月销售1953.3亿元，同比下降44.87%；9月份单月销售76.8亿元，同比下降77.14%。

销售的持续下滑，大大超出了杨惠妍和管理层的预期，这导致碧桂园营收出现了腰斩式的缩水。在碧桂园的测算中，每个季度必须维持200亿元左右的营收进账，才会勉强维持其日常运营。但自今年2季度，瞬间掉至了几十亿元。

环环相扣的结果是，碧桂园的现金流开始渐渐干涸。截至上半年末，其在手现金为1011.15亿元，较年初减少21.18%；受限制资金294.54亿元，较年初增加52.86%。

与此同时，其一年内包括银行借款、可换股债券、公司债、优先票据的债务规模为1087.03亿元，较年初增加16%。

很明显，一边是在手现金的缩水，另一边又是短期负债的不断攀升。其在手现金，也就刚好覆盖了短期负债。而这些只是明面的，加上其他的隐性债务，碧桂园的现金流压力，可见一斑。

碧桂园也坦承，在行业销售环境未得到明显改善的形势下，其面临资产处置出售的重大不确定性，预计流动性在中短期内仍将持续紧张。

只是，与境内债务展期迅速完成相比，境外债务的体量更大，也更棘手。接下来，曾经的宇宙第一房企，将进入相对漫长的境外债化解之路。

公告中其表示，将在尊重所有债权人现有法律地产和偿付顺序的前提下，公平公正地制定整体解决方案，来实现长期可持续的资本结构。将高度重视境外债债权人的利益，并恳请给予时间，以供其客观评估目前的挑战，从而制定务实可行的最佳解决方案。

对此，碧桂园已经聘请了中金国际和华利安诺基为财务顾问，以及盛德律师事物所担任法律顾问，协助评估其资本结构及流动性状况，并制定整体解决方案。

“以时间换空间，使得公司能有机会用实际行动努力经营，化危机为生机，重回良性发展轨道，最大程度保障包括客户、员工、债权人在内的所有利益相关方的权益。”碧桂园在公告中表示。

与此同时，碧桂园也明确表示接下来的重点工作，将全力集中在“保交付”中，但这也是个艰巨的任务。

截至9月30日，其已累计交付房屋共约42万套，要想完成今年70万套的交付目标，意味着接下来的3个月，碧桂园将完成剩余的40%目标，平均每个月9万多套的交付压力，很是不轻。

对碧桂园而言，走到今天这一步，是必然结果。与恒大不同的是，其目前的问题只存在于经营层面，但过于庞大的体量，让其化解债务危机，相比其他房企则多了重重困难。

财联社的报道指出，碧桂园目前存续的美元债务共有15只，涉及总规模为约95亿美元。与此对标的是，融创的境外债重组规模为不超过100亿美元。

在融创的重组方案中，包括了可转换债券、强制可转换债券、转换为部分融创服务股权、置换新票据等多种选项。其中通过“债转股”消减债务总额，合计超过45亿美元，占据了境外总债务的一半。

现成的例子是否也适用于碧桂园，则只能交予时间来验证。

而现在一切重心集中“保交付”的策略下，碧桂园对供应商和合作伙伴的日常付款，也开始拖延放缓。

截至6月末，其应收合联营公司的款项为984.25亿元，较年初减少11.68％；同时，应付各类合作方的账款1868.77亿元，较年初增加了2.15%。

弃车保帅的举动，已然惹得合作方们开始反抗了。

房财经粗略统计，在过去的5年，仅碧桂园地产集团的累计司法诉讼共236起，今年是最多的一年，为63起，占比达到近3成。

而10月份，已至少有来自山东、宁夏、重庆等地的地方项目股东，因合资、合作开发房地产合同纠纷，起诉碧桂园及子公司。

对杨惠妍来说，寻求境外债务展期固然重要，但同样重要的还有众多国内的合作伙伴和供应商们。