金科服务易主疑云，黄红云与博裕或有桌下协议

@房财经 王哲

黄红云玩资本的能力有目共睹。

这从金科股份过往的股权争夺中，便能佐证。无论过程怎么离奇与狗血，黄红云却始终能笑到最后。

在当初与孙宏斌为了金科股份姓谁而脸红脖子粗时，黄红云就曾放言，金科犹如他的儿子一样，是他的命。

而今，作为黄红云的另一个“儿子”，金科服务却要在他的眼皮下，易主了?

9月27日午间，停牌整整20天的金科服务，对外放了个大招。其二股东博裕旗下子公司，作为要约人将以最高付出47.63亿港元，最低付出6.04亿港元的代价，收购金科服务相应的要约股份。

这个价格对标的是12港元/股的股票价值，相比停牌时金科服务的股价，溢价33.04%。

一向对控制权无比重视的黄老板，这次真的要把金科服务拱手相送，还是另有隐情?

答案，只有交易方最清楚。

二股东逆袭

公告显示，要约人是一家名为Thematic Bridge Investment Pte. Ltd的新加坡公司，它由博裕附属公司管理的基金控制，最终控股股东为博裕。

截至目前，金科服务的已发行的总股本为6.528亿股，其中金科股份持股30.34%，博裕集团持股22.69%，黄红云持股0.02%。上述三者为一致行动人，合计持有金科服务53.05%股份。

剩余股份中，管理层员工持股计划持股7.74%，卖方管理层员工持股计划持股0.76%，雇员福利信托持股0.72%，公众股东持股37.73%。

而要约股份数量为，除了博裕已持有的22.69%股份，以及金科股份已抵押的16.51%股份外，其他剩余的60.8%金科服务股份均可要约收购，约合3.97亿股。如此，博裕此次要约收购，需付出的最高价格为47.63亿港元。

但这只是一个理论数值。

根据公告内容，要约人希望要约结束后，金科服务依然能维持于联交所主板的上市地位。而要满足这个条件，则必须保证公众持股数量，不得低于金科服务总股本的23.4%。

如此一来，实际操作中，博裕最多可要约的股份数量为约2.44亿股，占金科服务总股本的约37.4%。折价后约29.28亿港元。

对于要约股份的下限，也有明确规定。博裕连同自己现有的持股数量，必须至少达到金科服务总股本的30.4%，即约1.985亿股。

换算一下，博裕最少要约的股份数量为约5035.9万股，占金科服务总股本的7.71%后，才能满足要约的条件。折价后约6.04亿港元。

但无论如何，只要此次要约收购完成，博裕将超过金科股份，成为金科服务的第一大股东。

真假收购

事实上，博裕此次要约收购金科服务，存在颇多疑点。

最明显的问题是，一向只做财务战略投资的博裕，此次收购完成后，金科服务的业务模式及管理团队，将延续现状，还是重新洗牌再度重组，公告并没有说明。

从金科服务现有的状况看，其管理层大多均来自母公司金科股份。其中董事长夏绍飞和总裁韩强，更是在金科股份任职多年的老兵。

业务层面，金科服务当下所服务的项目，绝大多数也均来自母公司金科股份所开发的项目，其重庆本地的市场份额，占据着营收的一半以上。

从各方面因素分析，一切延续原有的模样，将成为各方最好的选择。毕竟作为物管企业，金科服务的业务，主要是依托在地产公司的基础上进行的。

倘若不变的管理团队，同样的业务发展模式，博裕在当下这个环境中，斥巨资收购金科服务，图什么?

2021年12月，博裕以37.34亿港元的价格，收购了金科服务22%的股份。而2021年，金科服务的净利润为10.77亿元。

如果以市盈率衡量，博裕第一次收购金科服务市盈率为约13倍，而此次要约收购的市盈率则为6.6倍。

显然，博裕去年末的交易如今看来，是一笔亏本的买卖。作为资本而言，不能溢价退出，变将损失降至最低。

梳理此次公告信息可看出，金科股份尽管持有金科服务30.34%的股份，为第一大股东，但其将其中的16.51%，约1.08亿股抵押给了博裕旗下子公司Broad Gongga。这部分股份被排除在要约股份之外。

也就是说，博裕此次要约收购金科股份持有金科服务的股份，仅剩下了13.83%。而这部分股份，据称金科股份也已悉数抵押，抵押对象并未披露。

而剩余的管理层员工持股计划持股、卖方管理层员工持股计划、雇员福利信托持股的9.22%股份中，雇员福利信托购买价格最高为26港元/股，最低为19.1港元/股，卖方管理层员工持股计划，出售股份最高价格为32.5港元/股，最低为21.15港元/股。

无论从哪个方面看，价格都远远高于要约价12港元/股。这些股东，会按要约价让博裕收购股份吗?

由此，可基本推断出，博裕此次要约收购的主体，集中在了金科股份持有金科服务的13.83%，约9020万股，以及公众持有的37.73%股份上。

金科股份所持股份能否被收购成功，取决于它能否尽快解押;公众股方面，则取决于股民们入市时的购买价格，与要约价相比是否划算。

黄红云的算盘

作为资本，博裕要的是回报，而非真心实意去经营一家物管企业。

但在当下的这个环境中，博裕想通过金科服务获取大额收益，不太现实。通过继续收购股份屯仓，以待日后行情好了再出手，将是一种迫不得已的唯好选择。

毕竟，此时要约收购，和第一次买股相比，代价少了近一半左右。与其说博裕在要约收购金科服务，不如说成博裕在通过此举进行低价补仓。

作为交易的另一个关键对象，黄红云控制的金科股份，自今年来持续缺钱，已是众人皆知的事实。

为了不断给金科股份输血，金科服务一度成了黄红云的提款机。

最典型的例子是，7月31日，金科股份发布公告，金科服务将其现金15亿元，以年化利率8.6%，借给金科股份，时间至2024年12月20日。

而今，黄红云不仅拿走了金科服务的现金，还通过金科股份质押了其所有股份，可这依然没有实质性解决金科股份缺钱的现状。

但通过二股东博裕的要约收购，金科股份变相的可再融资一次。且作为一致行动人，将大部分股份集中在博裕一家的身上，可避免重蹈过去金科股份的覆辙。

在黄红云心里，金科股份的地位远远超过了金科服务。为了能让金科股份活下来，暂时将金科服务拱手相让，以后重整旗鼓再次从博裕手中，将金科服务的股份收回来，完全符合其风格。

最关键的是，金科服务易主，人还是原先的人，业务还是原先的业务。这些，都是黄红云拿捏死的。

都是资深玩家。黄红云和博裕如此操作，可谓满足了大家的需求。

金科股份表面失去了对金科服务的控制，但实际上是另一个版本的明股实债;而博裕方面，通过低价进一步获得金科服务的股份，也摊薄了此前收购的成本。

作为“代持人”，博裕只需安心将金科服务的股票拿住而已。前提是，得等到金科股份拨云见日的那天。

但这天何时会来呢?