德信债务违约，胡一平故意不还钱疑云

@房财经 程姗

胡一平并没被网上那封公开信所袭扰。

他依然按照自己的节奏，进行着12月到期，利率9.95%的美元优先票据要约工作。

正式公告是11月18日晚间，由胡一平以德信中国董事会主席署名签发的——就至少3.1347亿美元，或现有票据未偿还本金的90%，于公告日开始交换要约，将在伦敦时间11月30日下午4点届满。

德信中国表示，此次交换要约若能顺利完成，可改善其财务状况，延长债务期限及改善现金流。

从公告内容看，胡一平铁了心要违约。为此，德信中国甚至准备了替代方案。

若要约不能成功，将考虑于香港进行协议安排债务重组，按照交换要约备忘录的重组支持协议表格所附的条款清单，实现与交换要约的条款相似，对所有票据持有人开放的现有票据重组。

从交换要约消息出来，到投资者发出反对的公开信，再到正式公告出台。德信中国成了唯一一家，美元债要约展期消息还在酝酿，便遭反对的房企。

这也为胡一平和德信中国，此次美元债交换要约能否如愿，蒙上了一层阴影。

唯一存续美元债

在正式公告发出前，关于德信中国美元债展期的消息，已经酝酿了好几天。

11月14日，有消息称，德信中国计划就一笔“2022年12月到期9.95%优先票据”，进行交换要约，已与部分债权人进行了沟通，具体方案未最终确定。

两天后，该消息被媒体进一步放大。一封《给德信中国胡老板的一封公开信》，也开始在网上流传。

信中，有投资人质疑胡一平，一个月前还在德信内部承诺，公开债一定要按期偿还。就在德信股价不断上涨的时候，却突然发出了美元债展期的消息。

不仅如此，信中还直指德信中国目前的财务状况，明明账上有钱，打算11月底进行分红，且股票、物业等绝大多数资产并未抵押。在此情况下进行债券要约，有故意“耍赖”嫌疑。

更关键的是，此次德信中国进行要约展期的美元债，是其目前唯一一笔存续的境外债务。

值得关注的是，德信中国是为数不多，今年以来一直坚持按期偿债的开发商。在此次要约之前，它已经支付了所有美元优先票据，且境内外均没有新增的债务。

就在网上事件发酵的时候，德信中国发声了：“一切以正式公告为准。”

18日的公告显示，德信中国的交换条件为，每1000美元债券本金将获得25美元现金支付，剩余975美元的本金，交换为2024年到期的公司美元优先票据新票据。

也就是说，德信中国此次要约的核心的目的是，将于2022年12月到期的美元债，转化成两年后的2024年到期。

债权人交换要约的最低本金为20万美元起，超出部分则为1000美元的完整倍数计算。在11月25日前同意，有5美元现金作为同意费。

票据利息则分两部分进行结算，50%于结算日，即2022年12月2日或前后支付，另外50%于结算日起6个月内支付。

这个方案，也坐实了此前公开信中，投资人质疑连利息都要延期支付的传闻。

有钱不还？

对此次交换要约的理由，德信中国称，在不利的市场状况及疫情复发的背景下，其上半年合约销售总额较2021年同期减少约55%。预计2023年房地产行业的市场状况仍将承压。

而且，今年7月初的断供潮之后，政府及银行对预售资金的监管进一步趋严，“保交楼”已然成为稳民生的前提。

言下之意，无论从自身经营还是宏观来看，未来形势不容乐观。此时进行交换要约，是最佳方案。

站在胡一平和德信的角度，这样的理由或许尚可理解。但投资者显然不这么看待。

在公开信中，有投资者给胡一平算了一笔账。德信中国75%的业务集中在长三角区域，其中杭州大本营占了三分之一。过去10月份的销售看，杭州市场环比上涨30%，德信中国销售已经开始回暖。

从德信中国发布的销售数据看，其10月份合约销售30.1亿元，环比9月份的24.3亿元，增加23.87%;但同比上年同期51.7亿元，下滑41.78%。

此外，在今年几乎所有民营房企都零拿地的背景下，德信中国4月25日在杭州首轮集中供地中，以22.65亿元拍得两宗地块。

胡老板有钱拿地，却没有充足的时间来筹划还钱。

在投资者看来，德信中国的美元债交换要约，其他的房企美元债展期有着本质的区别。别的是真没钱，德信中国是有钱故意不还。

事实上，这种质疑并非没有依据。

数据显示，德信中国上半年有息负债总额237.1亿元，同比比去年下半年下降了21.9%;剔除预收账款资产负债率为66.1%，净资产负债率57.1%，现金短债比1.02倍。三条线全部处于安全档中。

还有，9月29日，德信中国发布公告称，截至2021年12月31日的年度末期股息，为每股派0.0875元，将由此前决定的9月30日派付，更改为11月30日。

按目前德信中国总股本27.01亿股计算，此次年度派息，胡一平为首的董事会，将拿出2.36亿元给所有股东分红。

胡一平的赌博

至少从现状看，德信中国并非弹尽粮绝。

11月1日，在中房协、银行间市场交易商协会，联合中债增进公司，与21家民营房企召开的座谈会上，德信中国位列其中。

这也意味着，德信中国接下来极有可能获得中债增进的第二批增信融资。

但在一切向好的时刻，胡一平却选择在黎明到来之前，将德信中国旗下唯一一笔存续的美元债，进行要约交换。

尽管“弃外保内”已成了几乎所有民营开发商老板的共识，但对胡一平而言，这样的选择，无疑一场赌博。

倘若成功，德信中国的财务自然会舒展很多。但若失败，胡一平和德信中国不仅面临被债权人清盘等一系列连锁反应，更重要的是，其形象已受抹黑。

在境外融资无门的现实下，结合美元的持续升值，此时按期还美元债，固然不划算。

可是，有能力偿还而不还，这在德信中国境内债的债主看来，会作何感想，是否会对其境内融资造成影响，都是隐藏着的暗雷。

从目前的反应看，投资人已经在开始行动。在公开信中显示，德信中国的海外投资人已经开始聘请律师，决定硬扛到底，且加入抵制的投资人越来越多。

另有媒体报道称，目前持有份额超过35%的债权人，态度十分明确，他们不接受任何条件的交换要约，只接受刚兑。

而德信中国在公告中表示，倘若于结算日未达成任何条件，将终止或撤回交换要约。亦可不时延长交换要约，直至达成豁免条件位置。德信中国目前并无此计划，但将保留随时修订交换要约条款及条件的权利。

与其他美元债展期的同行相比，胡一平的德信中国，遇到了不一样的对待。市场并非容忍所有人都美元展期这个事实。

可以说，不管成功与否，胡一平和德信中国的这次交换要约选择，已经搭上了多年来积攒下的信誉。